抱团与瓦解，这次真的不一样？（少数派投资）

　　抱团与瓦解 ，这次真的不一样？（少数派投资）

来源：少数派投资

　　极致撕裂 ，或许是对当下市场最贴切的刻画。

　　结合同花顺大数据来看
，今年 A 股投资者的收益情况不容乐观：全年亏损股民占比达到57%，盈利人群仅余下43% 。

　　更值得警惕的是 ，全体投资者收益中位数为-4.1%，这意味着有半数投资者年内收益已经跌破这一数值
。

　　对比往年
，今年市场的盈利难度显著攀升。

　　从整体收益率分布也能清晰看到市场的两极分化：

　　第10百分位收益率低至-26.55%；第25百分位为-17.49%；

　　而第75百分位收益率达15.52%，第90百分位更是高达52.82% 。

　　不少板块、指数稳步上行 ，但多数投资者手中的个股却逆势走弱
，市场俨然上演着 “冰火两重天 ”
。

　　抱团行情：旧逻辑仍在，新特征凸显

　　这不是简单的结构性牛市 ，而是典型的“极致抱团
”。

　　本轮以 AI算力 、光通信为主线的抱团热潮
，既延续了历史抱团的底层逻辑，也烙印着当下产业发展的独有特征 。

　　广发宏观总结 ，历史上的抱团有三个宏观共性
，如今依然适用：

　　1
、经济增长结构分化

　　当前全球算力产业建设热度居高不下，而传统消费、实体投资领域表现疲软。这种强弱分明的格局 ，和2007年 “外弱内强” 、2013年 “轻资产走强
、重资产走弱 ” 的市场环境高度相似
。

　　2、清晰的产业叙事主线

　　过往市场轮番诞生过 “城市化 + 人民币升值
”“消费升级”“移动互联网 ”“核心资产”“新能源与双碳
”等主流故事
，而如今，AI算力革命 + 光通信新基建 ，成为全场共识的产业风口。

　　3 、内外流动性形成互补

　　抱团行情最适宜“牛陡”利率环境，也就是长端利率下行、短端流动性持续宽松；反之“熊平 ”格局则会直接压制抱团热度 。目前国内债券市场维持牛陡形态
，又与海外美债走势形成错位互补，整体流动性对抱团资金依旧友好
。

　　从筹码看 ，全A成交额前5%个股占比从2025年3月的33.1%升至2026年4月的42%
，接近历史高位区间——拥挤度已经不低，但还没到2007
、2013–2015、2021–2022那种极端超15个百分点的水平。

　　抱团何时瓦解？

　　股价涨跌从来不止由基本面决定 ，筹码的持有者结构
，往往会左右短期走势 。同一标的，筹码集中在长期机构手中 ，与分散在短线散户手里
，走势会天差地别，这也是理解抱团行情兴衰的核心
。

　　行情启动初期 ，资金扎堆入场
，筹码从分散快速走向集中。公募等长线机构锁定大量流通盘，交易意愿偏低 ，市场可流通筹码大幅减少 。此时哪怕只有少量增量资金进场，也能快速推高股价
，这便是抱团股主升浪的核心逻辑 ——边际定价
。

　　而当股价上涨到高位，长线机构开始逐步获利离场 ，筹码再度从集中转向分散。散户与短线资金追涨杀跌 、心态脆弱
，一旦盘面出现风吹草动便会争相出逃，筹码结构彻底失衡 。抛压涌现之后 ，股价便会开启持续下跌
，抱团行情就此瓦解
。

　　想要预判抱团拐点，可重点观察三大核心催化剂 ，三者相互影响
、彼此强化
，任一环节出现松动，都可能引发行情大幅回调：

　　1．流动性：增量资金是根基

　　宽松的流动性、源源不断的低成本增量资金 ，是抱团行情延续的第一前提。

　　存量资金只能维持现有盘面
，唯有增量资金，才是推动股价继续走高的核心力量 。

　　一旦流动性出现收紧信号 ，增量资金入场节奏放缓，抱团行情的根基就会动摇。

　　就像此前海外非农数据异动
，直接引发美股大幅波动，本质就是市场对流动性收紧的担忧
。

　　2．市场信仰：接盘预期决定高度

　　这里的信仰 ，并非对 AI行业 、前沿技术长期价值的认可
，而是资金对个股估值的接盘预期。

　　行业长期前景几乎无人质疑，但在高估值之下 ，增量资金是否还愿意相信 “后续会有人以更高价格接盘
”
，直接决定了个股短中期走势 。一旦这份共识崩塌，行情便失去向上动力
。

　　3．业绩兑现：基本面验证成色

　　股价最终仍要回归业绩 ，龙头公司能否持续交出超预期的财报
，是抱团行情的重要支撑。

　　近期博通的业绩指引不及预期，便是典型案例：其三季度 AI半导体收入同比增幅超200% ，从绝对业绩来看表现亮眼
，但远低于市场172亿美元的乐观预期 。

　　在股价处于高位的阶段，市场的预期被不断抬高 ，资金的 “胃口” 也越来越大
。

　　如果后续更多龙头企业出现业绩不及预期的情况，会不断动摇资金信心
，愿意高位接盘的资金持续减少，高估值的抱团标的自然容易出现大幅回落。

　　拒绝满仓押注 ，坚守资产配置

　　最危险的往往不是显而易见的利空
，而是拥挤不堪的共识 。

　　对于普通投资者而言，面对极致的抱团 ，最危险的举动就是被短期的暴利诱惑
，在情绪最高潮时单押赛道
。当全市场资金都挤在同一扇门后，一旦警报拉响 ，踩踏的伤害是不可逆的。

　　但对于大部分投资人
，主线行情不参与，似乎又不甘心 。

　　核心点在于 ，这类资产在我的整体组合里
，应该扮演什么角色，占多大比例？

　　现在需要的是——有仓位 ，但更讲纪律；看长期，但先防短期的波动
。看多长期
，不等于无视短期贵。

　　同时，更多需要思考的是 ，我希望自己的投资组合追求多大的收益率
，承受多大的波动率，我愿意承受多大的风险 ，我希望自己的组合配置怎么暴露在更大的机会
，而不是更大的风险 。

　　还有一点特别重要：不要把“看好 ”理解成“任何时点都要重仓买满
”。真正成熟的投资者，都是把长期信心和短期纪律分开的
。长期信心决定你不会轻易离开市场 ，短期纪律决定你不会在高波动里把自己熬崩。

　　跨过周期的从来不是某个极致的赛道
，而是资产配置的韧性与对常识的敬畏 。

　　市场真正难的，从来不是“看对方向” ，而是“在波动里活下来 ”
。

　　现在这个阶段
，最好的操作不是情绪化加仓，也不是恐慌清仓 ，而是按自己的风险偏好，把组合调到一个你能拿得住
、也睡得着的位置。 这样一来
，短期如果继续震荡，你不会太难受；中长期如果A股继续往上 ，你也不会缺席 。

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责任编辑：石秀珍 SF183