新湖农产（鸡蛋）专题：旺季未至，旺季合约已褪去投机属性

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　　来源：湖畔新言

　　今年鸡蛋期现货市场波动剧烈，行情呈现典型的阶段性涨跌分化特征。年后开始现货蛋价超预期运行 ，打破传统淡季弱势格局，随后历经梅雨季深度回调 、出梅后情绪性反弹
，现阶段出现现货韧性犹存、盘面大幅走弱的期现分化格局 。今年鸡蛋行情的驱动题材，由初期的供应短缺主导 ，逐步转向季节性波动周期
、市场交易情绪与盘面制度规则多重因素共振。本文将复盘本轮鸡蛋行情演变逻辑
，拆解市场矛盾，并对后续蛋价走势及交易机会进行分析
。旺季未至 ，后续鸡蛋盘面趋势性行情预期是否已经减弱？

　　一、淡季超预期上涨：供应短缺题材驱动蛋价冲高

　　今年年后以来现货蛋价持续超预期走强
，带动连盘鸡蛋近月合约同步跟涨，4月份市场认为供应端高估的观点明显增加 ，在需求淡季
，替代品猪肉 、蔬菜价格低位阶段，根据蛋价超预期上涨 ，养殖利润高企的现状
，反推出当下供应端短缺问题严重，认为去年四季度就已经达到超淘状态 ，完成产能去化。此后盘面，经历了两个月（4
、5月份）的淡季蛋价连续冲高行情
，养殖利润高企，养殖端延迟淘汰老鸡及补苗积极性高涨 ，价格的冲高配合着生产环节和流通环节鸡蛋库存的同步大幅走低
，最终这一轮上涨行情中，馆陶地区大码蛋高点于6月2日出现 ，为4.91元/斤
，钢联数据显示，鸡蛋生产环节库存及流通环节库存均于6月1日见底 ，分别为0.06天和0.35天（去年同期的生产环节库存和流通环节库存分别为1.03天和1.5天）
，此后蛋价接连下跌，市场进入梅雨季行情 。

　　二、梅雨季深度回调：库存积压冲击供应短缺交易逻辑

　　今年梅雨季 ，受厄尔尼诺事件及大气环流异常影响
，入梅 、出梅时间均偏晚
。实际监测显示，杭州等地于6月13日入梅 ，7月6日出梅，呈现梅期短
、雨量少的特征。安徽于6月18日入梅
，7月14日出梅，均偏晚 。梅雨期长度接近常年 ，梅雨量总体偏少但局地降水集中
，并伴有高温高湿天气
。今年蛋价在入梅前开始下跌，并伴随着库存的快速积累 ，库存积累周期持续了将近一个月
，于6月25日见顶，当日钢联数据显示鸡蛋生产环节库存和流通环节库存分别为1.11天和1.79天（去年同期的生产环节库存和流通环节库存分别为1天和1.45天） ，已明显高于往年同期库存水平
，库存积累速度之快之高，使得供应端短缺逻辑受到冲击 ，同时鸡蛋价格也经历了一轮快速的下跌行情
，馆陶大码蛋于6月28日出现本轮梅雨季价格低点，为3.64元/斤 ，价格累计下降1.27元/斤，降幅为25.8%。

　　因6月份梅雨季蛋价跌幅较大
，且库存快速积累到高位，验证前期现货快速冲高阶段的行情存在交易过热情况 ，从盘面合约逻辑来看
，梅雨季蛋价跌幅较大及高库存情况，反应了前期市场交易的供应偏紧题材已经相对充分 ，后续供应端题材虽仍有再度发酵预期
，但供应端问题已经不是一个新的交易题材了，且延淘与新开产持续累积将逐步消化供应端交易驱动 ，供应端短缺问题对情绪的带动力度预计将出现衰减 。

　　三、出梅情绪性反弹：旺季未至引发行情抢跑修正

　　虽然供应端的问题已经交易过了
，且梅雨季验证了此前的供应题材交易的已经很充分了，但需求端的题材还没有真正交易过 ，历年行情规律显示中秋前一个多月现货价格普遍上行
，即便梅雨季节阶段性走弱也不改旺季涨价周期，且梅雨季鸡蛋价格跌幅较大 ，期现货市场都期待着出梅后旺季蛋价再次冲高
。进入7月份，随着南方各地陆续出梅
，梅雨季利空有所减弱，且伴随着蛋生产环节和流通环节库存再度降至偏低水平 ，现货蛋价陆续反弹
，盘面也转向交易出梅及需求旺季预期利多。但同时新问题出现，价格反弹速度过快 ，而旺季需求尚未启动
，7月14日馆陶大码蛋价格反弹到4.6元/斤，半个月的时间 ，蛋价从梅雨季的降幅中（6月2日到6月28日价格下降1.27元/斤）
，反弹修复了75.4%的跌幅，

　　也就是说6月底以来的这一轮上涨存在明显的情绪抢跑特征 ，行情启动早于真实需求回暖
，上涨速度脱离基本面支撑 。今年中秋节落在9月25日，时间相对偏晚 ，行业传统中秋备货周期预计在中秋节前一个半月启动，也就是说今年在8月中旬才会正式启动
，7月份终端食品企业 、商超及流通市场仍处于需求淡季，基本面需求缺位的背景下 ，纯情绪驱动的上涨行情难以持续
。上周后期市场库存率先出现拐点
，生产
、流通环节库存双双止跌回升，现货蛋价随之承压有所回落 ，与此同时再一次消耗了市场的多头情绪。

　　四、期现分化逻辑重构：周期错位与制度约束双重驱动

　　那么蛋价行至此处
，接下来怎么走？近期国内鸡蛋市场呈现显著的期现分化格局，现货价格小幅回落 、韧性犹存 ，而期货盘面跌幅较大
，打破了前期盘面跟随现货联动的节奏 。本轮行情分化并非偶然，而是短期情绪抢跑
、交易规则约束与季节性周期错位多重因素叠加的结果。当前市场正处于梅雨季结束后向中秋传统旺季过渡的窗口期 ，现货蛋价正等待来自需求端的助力
，而盘面交易却转为旺季后行情，市场逻辑迎来重构
。

　　从现货端来看 ，供应端正随着时间的推移在修复，延淘及新开产均在持续改善着鸡蛋市场的供应格局
，供应端题材可以交易的热度已经一轮弱于一轮了，但需求端的季节性驱动力正在路上（今年7月份也有部分食品厂因担心后续蛋价较高提前抢货备库） ，旺季需求推动下的现货蛋价我们依旧看好。梅雨季虽然大跌
，但仍有养殖利润，本该在梅雨季价格低位入库的冷库蛋 ，因为蛋价依旧较高并没能建立起来（这里面也有去年冷库蛋亏损严重导致的今年入库意愿不足的影响）
，导致梅雨季缺乏了冻品入库的支撑，旺季也减少了冻品出库的压力 ，存在加剧价格波动的作用
，按照今年中秋节在9月25日计算，旺季备货需求将在8月10日正式启动 ，从而推升现货蛋价
，但对此盘面交易却有很大的阻碍 。

　　按照盘面交割制度来看，今年08合约是节前交割 ，属于旺季合约，09合约是节后交割
，属于节后合约，那么现货需求旺季的题材主要应该在08合约上实现 ，但8月10日旺季需求启动阶段08合约已经进入交割月
，投机属性基本丧失，导致今年的旺季合约很难受到旺季现货蛋价上涨的现实带动
。期货限仓制度是本轮盘面下跌的一大推手 ，7月14日08合约的二次限仓规则
，直接压缩了投机资金的交易空间，7月13日开启本轮下跌行情 ，前期参与近月合约博弈的投机资金集中离场
，成为盘面快速回调的关键制度性因素。因而从合约结构来看，旺季启动阶段08合约已进入交割月 ，叠加提前限仓约束
，投机属性逐步消退，08合约的投机行情在二次限仓后已基本结束 。

　　后续现货蛋价旺季上涨阶段对盘面情绪的带动 ，可能会顺延到09及其他四季度合约，但情绪终归是情绪
，今年鸡蛋盘面整体交易偏谨慎，资金交易节奏相对稳健 ，且从实际交割时间点来看
，今年09合约为节后合约，天然存在需求支撑弱化的短板 ，四季度合约需求支撑均不及中秋节前
，中秋旺季过后终端消费减弱，同时前期补栏蛋鸡逐步开产 ，将为市场带来新增供应压力
，远月合约利空预期发酵，导致本轮远月合约跌幅加大 ，与现货蛋价回暖形成鲜明对比
。市场形成特殊交易格局：现货尚未迎来需求旺季
，盘面投机却只能交易旺季过后的弱势合约。

　　五、结论及展望

　　结合当前市场基本面 、情绪周期与合约结构，预计短期鸡蛋盘面趋势性行情减弱
，操作上建议保持谨慎，避免盲目抄底或追空 。08合约投机属性消退 ，交易价值较低；09及四季度合约受远期供应增量、节后需求走弱预期压制
，反弹高度有限，但在需求旺季现货蛋价上涨阶段 ，仍有利多情绪推动预期
，可重点关注旺季题材驱动阶段的正套机会
。也就是说待到8月中旬中秋备货逐步启动，现货韧性将持续增强 ，近月合约有望受益于旺季需求的情绪提振
，而远月合约新开产压力累积，或存在阶段性正套机会。

　　新湖期货研究所

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责任编辑：赵思远