中金：滔搏维持跑赢行业评级 下调目标价至3.31港元

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　　中金发布研报称 ，考虑终端零售环境仍有波动
，下调滔搏（06110）FY27年EPS预测9%至0.20元，引入FY28年EPS预测0.21元 ，当前股价对应12/12倍FY27/28市盈率，维持跑赢行业评级
。相应下调目标价15%至3.31港元
，对应14/14倍FY27/28市盈率，上行空间19%。

　　中金主要观点如下：

　　FY26业绩符合该行预期

　　公司公布FY26业绩：收入同比-4.7%至257亿元 ，归母净利润同比-1.5%至13亿元
，符合该行预期 。公司拟派发末期及特别股息每股0.15元，全年派息率137% ，继续维持高比例派息
。

　　聚焦全域运营提质增效
，2HFY26收入降幅收窄

　　2HFY26收入同比-3.7%，跌幅较上半年有所收窄。其中零售收入同比-2.4% ，批发收入同比-12.3% 。品牌角度来看
，主力品牌收入同比-3.7%，其他品牌收入同比-3.3% ，专业运动品类表现优于综合及休闲运动品类。渠道方面
，公司持续推进全域运营提质增效，虽然2HFY26净关店328家 ，年末销售面积同比-9.7%，但单店运营效率有良好改善；同时自营线上渠道保持好于线下的增长
。

　　线上占比提升影响毛利率
，费用优化成效显著

　　2HFY26毛利率同比-0.7ppt至35.3%，主要系高折扣线上收入占比提升 ，同时库存拨备减少 、零售收入占比提升对毛利率形成部分支撑。受益于渠道优化及精细化管理
，公司下半年费用改善更为明显，2HFY26销售及分销和一般及行政开支费用率同比-1.4ppt至31.7% 。叠加净融资成本及税项支出改善 ，2HFY26归母净利润率同比+0.6ppt至3.6%
。

　　经营质量稳健
，库存管控持续优化

　　公司持续关注存货效率，财年末存货周转天数同比-3.5至131.4天 ，是FY23以来的低点。FY26经营现金流27亿元
，同比-27%，主因应收款短期受春节错期扰动有所增加 ，剔除后该行预计现金流有良好改善；自由现金流24亿元
，约同期净利润1.9倍，有力支撑高比例分红 。．

　　发展趋势

　　新财年受环境和品牌伙伴订单调整影响 ，公司预计收入端有一定压力，管理层规划通过运营效率提升和折扣管理
，目标保持净利润额同比持平
、净利润率同比改善
。

　　风险提示：行业竞争加剧，终端零售环境不及预期 ，渠道优化不及预期。

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责任编辑：卢昱君

中金 滔搏 跑赢行业

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